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【财新网】（专栏作家 叶翔）作者过去曾分析过美元在两种情形下升值：

一是全球出现危机或紧张局势时，无论是经济性的、社会性的还是政治性的。比如2008年金融危机爆发后，2018年初贸易战爆发后，以及2020初疫情暴发后，均是如此。这是由于美元的国际支付与结算货币地位决定的。

二是美国经济增长速度快于全球其他国家速度的时期。由于美国经济是以服务业为主，占了经济总量的80%，美国经济的复苏与增长的主要动力是内生性的，因此美国经济往往率先复苏。在美国经济复苏增长而其他经济尚未复苏增长时，美元就会升值。但是美国经济总量占全球经济总量约25%，是全球经济的火车头，当美国经济复苏时，其贸易逆差就会扩大，商品价格会上升，在经过一段时间后，就会带动全球经济的复苏。当全球经济都复苏增长时，其他经济的可投资机会增加，美元就开始贬值了。

2021年12月中美元开始贬值，显然是市场认为全球经济将在2022年复苏。如果这个判断不正确，美元还会掉头升值；如果此后的经济数据证实了这一点，美元贬值就会持续。

不过，2021年中开始，最特别的一个现象是，美元升值，人民币并没像以往一样，跟随其他货币一起兑美元贬值，反而是兑美元升值了，意味着人民币兑其他货币升值更多的，这应该是几十年来的未有之现象。

不少朋友相问，人民币兑美元会不会像2014年初一样到了6，就开始掉头贬值？作者认为不会。

人民币经过近二十多年的缓慢升值，在2014年初兑美元达了6略多一点，这是一个心理价位，然后回调，即使经过了2015年5月股票市场的大幅下跌，2015年7月人民币兑美元也只是贬到了6.2，这是市场的正常调整。

2015年5月股票市场急剧下跌，近乎崩盘了，这让市场怀疑中国经济是否出现他们所不知道的困难。在此的背景下，2015年8月中国进行了汇改，强化了市场的疑虑，也改变了市场对中国经济的预期。市场认为中国经济面临很大的困难，其他拯救手段已经穷尽，唯有通过人民币贬值才能帮助摆脱困境。汇改消息公布后，当时引起与中国经济交往密切的经济体股票市场大跌，比如德国。由此，人民币兑美元进入了贬值期，伴随着美元的升值，到2017年初快速贬到7。随后，全球经济2017年复苏，中国经济也发展良好，在美元总体贬值的背景下，人民币也进入一年多的升值，2018年初达到6.2左右。

2018年的4月，美国为打压中国，大幅提高关税，开始了与中国的贸易战，市场为此对中国经济转向悲观，绝大多数人认为中国在贸易战中必输无疑。随着美国打压中国的升级，中美之间紧张加剧，人民币贬值加大，直到2019年底中美达成贸易协议前最低达到7.2。协议达成后，人民币有所升值，2020年春节前回升到了6.85左右。但疫情的暴发，并在全球迅速蔓延，美元兑各国货币快速升值，人民币也再次贬值，2020年6月又贬到了7.2。6月之后，市场看到中国已经控制了疫情，经济开始恢复，人民币又重新进入升值轨道。

2021年7月美国开始从疫情的困扰下复苏，此时美元开始升值。与此同时，中国经济仍然在较快地增长，特别是进出口贸易，即使在人民币升值的背景下，仍然出现近10年来未曾有的高双位数增长，同时中国的制造业表现出新的增长周期，中国产品的品牌力正逐步提高，国潮消费兴起，新社会思潮正在成形，中国已近跨过中等收入陷阱，这一切都让市场相信中国经济对美国经济的依赖性已大幅下降，中国经济具有内生的增长逻辑，可能是一个与美国经济相并行的独立的增长极，特别是在今日中国经济总量占全球经济总量已近20%之时，市场自然不应该再把中国经济看成是美国经济的依附。这样，人民币汇率也就呈现出自己的特点，不再跟风而动，假以时日，可能逐渐成为另一个国际货币之锚。

有道是，禅心已作沾泥絮，不逐西风上下狂。