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【财新网】（专栏作家 叶翔）笔者在2022年11月写过同样命题的文章，当时许多分析员认为美国经济会在2023年上半年衰退，他们的主要依据应该是美国政府债券的长期与短期利率倒挂。当时，笔者的结论是2023年上半年并不会出现衰退，相反按照过去的经验，许多经济指标表明距离衰退还有2年多的时间，即按照以往经济经验，美国经济衰退预计发生在明年上半年，但因为美联储加息过快，可能导致经济衰退提前到来。
按照相同的分析框架，现在重新审视这些指标，结论是：快则今年三季度，慢则四季度，美国经济将进入衰退。

美国这一轮衰退的起因是，高利率导致消费信贷成本高昂，一是侵蚀了消费者的消费能力；二是消费信贷的不良率提高，银行等金融机构收紧放贷标准，放慢甚至收缩放贷。两者共同作用，抑制消费者的消费。

纽约联储5月14日发布的消费信贷报告显示，2024年3月底信用卡的不良率达到了8.9%，汽车贷款的不良率达到7.9%。美联储5月6日发布的银行贷款官调查报告，表明2024年一季度，银行开始收紧信贷标准。所以一季度消费增长仅为2%，GDP的季度年化增长率只有1.3%，而不是之前多数分析师估计的3%-4%。进入4月份，个人支出按月仅增长了0.2%，3月份该数据为0.7%；4月份真实个人消费按月为-0.1%，3月份该数据为0.4%。

名义消费增长放缓，会减缓企业的招聘，减少加薪或冻结加薪，从而减缓家庭的收入增长。如果总消费不增长的时间持续够久，甚至消费开始下降，一段时间后企业就会开始裁员。这将导致银行的消费信贷质量恶化，迫使银行收紧放贷标准，放贷规模进一步收缩。经济衰退就会进入自我强化阶段。这个时间一般需要6至9个月。

正如企业只会在经营改善之后才会给员工加薪，企业的裁员也是在企业经营出现困难且确认经营状况未来不会改善后，才会发生。同样，与商品的价格受市场供需变化而上下波动不同，提供公共品或半公共品性质的服务以及许多其他商业服务，其价格通常是按年定价的，比如租金、保险、养老服务、维修、软件服务或其他服务合约，往往会根据上一年的物价上涨幅度来确定今年的加价幅度，即服务价格上涨是滞后的，时滞可能长达一年，这是一；其二，由于服务的成本主要是人工成本，价格有很强的粘性，表现为只涨不降，除非出现大的经济危机。

这样看来，尽管消费需求增长已经明显放缓，但就业状况仍未恶化，服务价格依然上涨。

美国的经济构成以服务为主，达到了约80%。由于服务业是劳动驱动的，资金杠杆率低，因此美国经济特别是供给端对美联储加息不敏感。美国消费者的消费构成也是服务为主，大约70%，商品消费占比约30%。以2024年4月美国的CPI来看，CPI总体是按年增长3.4%，其中服务业价格按年增长了5.2%，服务业中租金占比又是大约三成，扣除租金的服务业价格上涨了4.9%，而扣除食品与能源的商品价格4月按年下降了1.2%。

非租金的服务价格是受劳动价格驱动，有约一年的滞后。租金合约变动一方面有一年的滞后，同时又是与市场的利率高度相关的，即加息，租金反而上涨，这样租金的变化有更强的粘性。

此外，美国政府出于不同的原因进行市场干预，不时对一些进口商品加征关税。虽然加征关税的商品占比非常小，政府官员认为这对物价上涨的影响是非常轻微的，但实际上，在通胀背景下，一个微小的价格上涨扰动，往往会带来更多大范围的物价上涨。

因此，我们可以合理地预测，未来一年内美国的CPI不太可能会明显地低于3%。如果美国经济三季度或四季度开始衰退，那么，美国经济会有一段时间出现低烈度的滞胀。 “ 欧洲滞胀了，日本也滞胀了，该美国了…。”